重生的我做空半岛 作者:佚名
第三十五章｜IVE，未兑现的超级期权
第三十五章
这天曹逸森回到家，发现麦克的第二封邮件已经发过来了。
第二封邮件比之前那封长得多。標题还是那句：
回復:有空帮我算一笔deal？
正文一开头，先是他惯常的废话寒暄：
bro，
你这个“有空帮我算一笔deal”，看完附件我突然有点替全体监管机构捏把汗。
先说结论：
如果你真的打算用gamestart/anc这笔钱，在亚洲到处买公司，最好先把自己从“天才散户”做成“合规投资人”。
路径我大概帮你画了一下，你看合不合胃口。
下面是一串很麦克风格的条目：
先別急著拿个人名义在韩国乱入股。
现在所有交易记录都还掛在你个人帐户上，从监管视角看，你就是一个“运气特別好的自然人交易者”。
这在美国这边问题不大，但一旦牵扯跨境投资、外匯、税务信息交换，韩国那边不一定分得清你和那些“幣圈赌场玩家”的区別。
所以我建议:
第一步，把你自己变成一个“家族办公室”。
我建议在开曼先设一个家族控股平台，名字你不是已经起好了吗，就叫：
unity holding
你个人是最终受益人，但对外身份可以是：某东亚家族的单一家族办公室，主要负责管理美股+数字资產变现后的美元资產。
这一步的意义是：
美国这边好解释：个人財富规划、税务延迟、继承安排。
將来对外披露的时候，別人看到的是家族办公室，不是“某个在gms上贏了庄的散户”。
第二步，在美国设一个资本管理公司：
unity capital
註册地你爱选哪儿选哪儿，德拉瓦/纽约都行，形式上就是投资顾问/合伙人。
角色分工很简单：
unity holding：出钱的lp（合伙人）/家族出资人；
unity capital：负责管钱的投资经理人。
这样以后无论是你去见投行，还是去跟kakao谈，都可以用“unity capital代表某家族办公室”的身份说话。
第三步，每一个具体项目用一个单独的基金spv（special purpose vehicle，特殊目的载体/公司.是一种专门为特定项目、特定资產证券化或规避特定风险而设立的独立法律实体。其核心功能是实现“风险隔离”（破產隔离）装。
比如你现在想搞的这只“asia content fund”，可以在开曼再开一个spv基金载体：
投资管理：unity capital；
主要合伙人：unity holding（也可以引入少量外部lp，像我们这种懂事的朋友…嘿嘿）；
投资策略：亚洲kpop资產，包含未上市娱乐公司股权、音乐ip、內容製作公司等等。
合规和监管风险怎么降到可控？我大概帮你拆一下：
美国端：
?你在gms/amc/btc上赚的钱，老老实实报税，该交的交完，然后注入family office，这部分来源就彻底“白”了。
? unity capital按照投资顾问/私募管理人去备案，跟一堆正常基金混在一块儿，没人会因为你当年做空什么票就格外盯你。
资金流：
?儘量通过正规主流券商/託管行，从个人帐户→unity holding→基金帐户，避免直接从某个奇怪的交易所地址往韩国打钱，引来一堆kyc/aml的问候。
韩国端：
?他们看到的主体是“某开曼/美国的美元基金”，来做fdi或者私募股权投资，这种case对他们的律师和会计师来说太熟了。
?你可以被包装成“战略投资人+內容產业专家”，而不是“做空股市的大魔王”。
最后是友情提示：
你在韩国那边当社畜的身份，最好跟这条线切乾净，別让人一查就查到你是某娱乐公司员工+某美元基金实控人，这种事万一让cftc（商品期货交易委员会）/sec（证券交易委员会）看到了，你估计也会头疼。
有些国家对“境外基金+本土娱乐產业”会天然敏感，你在挑项目的时候，別一上来就把目標写成“控制整个k-pop生態”。...至少把这个目標留到报告的最后一页再写。
如果这样做，你的资金就会变成：
“某家族办公室的合法美元出资”+“某內容基金的长期lp资本”，
你在任何一张桌子上都可以很体面地说：
“我们是亚洲內容领域的长期投资者”
听上去是不是文明多了？
m.
邮件的最后一行，是他惯常的嘴贱：
ps：等我们把unity holding註册下来，我就可以开始练习跟md说“我的大客户，亚洲来的！”。
曹逸森看完，靠在椅背上笑了一下。
——路径其实简单得要命：
他这个“靠gms/anc/btc暴利起家的散户”，会在纸面上先退回到幕后，变成开曼unity holding背后的“某亚洲家族代表”；
unity holding再推著unity capital出面，去管理那只asia content fund；
而基金spv，才是跑到首尔，敲kakao和starship的门，拿著漂亮的投资意向书谈判的那一层。
从市场的角度看，他还是那个嗅觉极准、敢在尾部路径上下注的人；
从监管的角度看，他只不过是又多了一个標籤——
合规的美元基金合伙人and战略投资人。
他用笔在笔记本上把麦克那条路径简单画了一遍。右下角，他给这条链子加了一句批註：
“从赌徒到合伙人，这是合规世界唯一认可的洗白方式。”
想了想，又在旁边补了一行更符合他风格的小字：
“好，那就先当几年文明人。”
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这边首尔天刚亮，那边纽约又到了白石大楼里最安静的时间段。
晚上七点多，event-driven那一片灯还亮著的，照例只有几个熟悉面孔。
麦克把外套往椅背上一搭，一屁股坐回自己工位，敲了敲隔壁的屏幕：“brian，电脑借我跑个模型。”
沈柏言头也不抬回了一句：“你有手有脚不会自己跑？”
“我怕我跑完你骂我不合规。”麦克嘴上不老实，但手已经把u盘插进了沈柏言那台电脑，“韩国那边一个同学丟了一堆材料过来，让我们帮他看看一家公司——starship entertainment。”
对面的崔俊浩刚从茶水间回来，一听这个名字整个人都精神了：“starship？你確定？”
“怎么，你认识？”
“废话。”崔俊浩把咖啡往桌上一搁，拉过一把椅子坐到两人中间，“monsta x、宇宙少女、cravity，再加一个还没公开的女团项目。kakao entertainment把他们收入囊中也就这几年。你这是打算帮你那位同学，去拆kakao的资產？”
麦克耸耸肩：“他邮件里原话——『先看看猎物多大，我好决定拿多大的枪』。”
这回连沈柏言都抬了眼，看向麦克邮箱里那封转发过来的资料：几页kakao年报拆分、starship简版財报、艺人名单，还有一页手写得乱七八糟的草稿——什么：
“ive”
“未兑现期权”
“2020~2021收入增长”。
“先把基本面和那个什么ive分开算。”沈柏言的职业病上来了，“现有业务给一个硬底盘，新业务当growth option的单独定价。”
“ok”，崔俊浩已经拿起白板笔，一边写一边说：“先来2020年的底层数字。不算ive，只算starship现有的几块业务——”
他写得很快，边写边念：
“monsta x，海外巡演+北美，年收入三千万到四千万美金；宇宙少女一千万到一千五百万；cravity八百万到一千二百万；演员、ost、版权杂项凑个一千万。”
“合起来，六千万到七千五百万，偏保守。”
麦克在旁边插嘴：“利润率自己猜？”
“......行。”
“多团並行，製作成本高，艺人又不是廉价劳动力。”崔俊浩想了想，补上去“净利率给个10%到15%，取中值12%吧。”
“ok.“，沈柏言已经在excel里敲好了：“六千到七千五百万收入，12%净利，大概八百万美金净利润。”
“ok。”麦克在白板上写下：
“现有业务净利≈8m。”
“中型未上市子公司，pe给多少？”他接著问。
“15到18倍。”沈柏言答得很快，“不配溢价，毕竟母公司kakao已经吃了一层故事。”
麦克一边在纸上算，一边复述：“8m乘15是1亿2，乘18是1亿4千4。”
他在白板上画了一条区间线：
基础经营估值：$120m–$150m
（就算ive全扑街，公司也值这么多）
“好，硬底盘有了。”麦克敲了敲桌面，“现在轮到那只还没出道的现金牛了。”
他说的是即將出道的ive。
崔俊浩笑了一下，在白板上写下几个字母：
“新团= growth option”。
“2021年这个时间点，starship的新团在圈內的定位，大概是a+到s-之间。”他一条条往下列，“有iz*one遗產，有张元英、安宥真的流量，內部资源倾斜，项目等级至少对標当年的itzy，往高了说，接近aespa那种s级。”
“问题是——”沈柏言补了一句，“没收入，不能用pe。只能当期权算。”
他在excel里另开一个sheet，边敲边说：“按內部对標模型来。先假设一切顺利时，starship的新团的年收入峰值。”
“八千万到一亿之间。”崔俊浩接上，“这还只看音乐+商业代言，不算乱七八糟的长期ip开发。”
“ok，那取中值九千万。”沈柏言敲下数字，“成功概率给多少？”
“50%到60%。”崔俊浩想了两秒，“在这个位置，市场空间够大，但也不可能所有人都活下来。给0.55吧。”
“折现係数按不確定性砍一半。”沈柏言自言自语，“0.5。”
他在键盘上飞快按了几下：“90m乘0.55乘0.5，大约2250万美金『等效年贡献』。”
麦克挑眉：“听起来不是小数字呢。”
“资本不会只按一年算。”沈柏言把眼镜往上推了推，“女团生命周期按10到12年给，你选一个。”
“那就11年，取个中间值把。”麦克摊手。
沈柏言把2250万乘以11，又给了个宽一点的范围：“大概两亿四到两亿五，我们写成区间好看一点。”
他在白板上写下：
ive成长期权估值：$200m–$300m
三个人对视了一眼，都默契地笑了下。
——一支还没出道的女团，帐面上已经值两三亿美元了。
麦克把两块加到一起，在白板中央画了个大框：
现有业务：$120m–$150m
新女团的期权：$200m–$300m
starship总估值区间：$320m–$450m
“取中值，大概3.5亿。”他在旁边写上：
mid case≈$350m
崔俊浩靠在椅背上：“你要知道，外面市场现在看不到ive这条线。全世界只有kakao的內部和少数知情的人才会这么算。”
“这就是他想当的那种人。”麦克说，“在別人没看懂之前先上桌的那种。”
沈柏言把模型存好，又加了几行注释：“顺便帮他写几种讲法，方便他对不同人吹。”
他打开ppt，开始敲“敘事口径”。
第一页是外部市场版本——
“2021年，在starship的新团尚未出道的情况下，starship对外合理估值大约在3亿美元上下。”
第二页是內部会议版本——
“ive还没给公司带来一分钱，但在我们的帐上，她们已经值2亿美金了。”
第三页，是给曹逸森用的资本赌徒视角——
“starship现在的估值，一半是monsta x、宇宙少女这些看得见的现金流，另一半，是一个还没正式登台的女团。”
第四页，是风险提示——
“如果ive没爆，这家公司三年內，估值会被打回一亿出头。”
麦克看著那行字，满意地点头：“这句留给他自己在心里念吧。”
“他还问了一条。”麦克翻出曹逸森那封邮件，“如果要吃下20%到30%股权，在不把自己玩死的前提下，需要多少自有资金加槓桿。”
“按3.5亿算，20%就是七千万，30%是一亿零五。”崔俊浩在纸上写了一行，顺手画了个感嘆號，“对现在的他来说，这个size不算小了。”
“他不是已经在gms、anc、btc上薅了一轮吗？”麦克笑著，扯了个幌子“他的基金那边，掏个两千万美金出来当自有资金问题不大，剩下的可以走基金co-invest和结构性槓桿。”
沈柏言很快给出一个“温和方案”：
目標持股：20%
估值锚：$350m
对应入场金额：$70m
结构建议：
家族/基金自有资金：$20m–$25m
其他合伙人+槓桿结构：$45m–$50m
槓桿倍数控制在2倍以內，就算新团表现不及预期，也不会把gp玩死。
他在模型旁边写了一句小注释：
“高beta资產，不要上高槓桿。”
“这句我觉得他肯定不会听的。”崔俊浩吐槽。
“至少我们写过了。”沈柏言很冷静，“將来真出事，这一页可以贴在合规墙上。”
办公室那一角，印表机“嗶”地一声，最后一页估值表滑出来。沈柏言伸手抽出来，还没来得及用订书机装订，崔俊浩忽然“哎”等了一声。
“等一下。”崔俊浩用笔点了点屏幕上那行“中性情景≈ 3.5亿美金”，“我们一直在算估值、算结构，有没有人想过一个问题——”
他转头看向沈柏言：“照你那套模型，这单 starship的买入，赚钱的概率有多大？”
麦克正要合上电脑的手停了一下：“你又来。”
“我是认真的啊。”崔俊浩摊手，“你看——要让你同学在星船那边挣到钱，前提条件一条接一条：新团得爆、kakao內部不能乱到提前掀桌子、韩国监管別突然抽风、我们这边槓桿不能开炸、匯率別出妖……任何一条踩空了，他这单都不好看。”
他说到这里，冲沈柏言挤了挤眼：“来，疯子精算师，给个数字。不是估值，是胜率。”
沈柏言原本正低头收拾一堆草稿，被点名之后无奈嘆了口气，把那支水笔又拿了起来：“你们这些人，最喜欢在模型都跑完的时候问这种问题。”
他走到白板前，刷刷写了几行：
p1：新团(ive)出道→稳定向上
p2：kakao愿意在窗口期卖出部分股权
p3：韩国本地政治/监管不出大岔子
p4：我们这边融资链条不出事
他一边写一边念著：“p1，0.6到 0.7；p2，我个人觉得保守点，0.4；p3看这国家一贯作风，0.7；p4按我们现在操作水平，0.8。”
麦克挑眉：“你这已经算挺给面子的了。”
沈柏言懒得理他，直接在白板下方画了个符號，把这四个数按权重串在一起，又补了一句：“这是『一切顺利版』。”
几分钟后，白板角落多了一行小小的数字：p≈ 0.26–0.30。
他把笔帽扣上，转身：“答案差不多就这样。”
崔俊浩愣了一下：“不到三成？”
“嗯。”沈柏言点头，很平静，“在我这边，这叫『有意义但不確定性极高』。换成上面那帮人的人话——这单要想按我们刚才写的剧本走完，胜率三成不到。”
麦克“嘖”了一声：“那照你这算法，我们桌上大部分案子都不用做了。”
“没错呀。”沈柏言一本正经，“我如果真有final say，桌上至少三分之二的案子会在投资委员会被我毙掉。”
他顿了顿，又补了一句：“但现实是，你们前台总是在这种概率区间干活。我的工作，只是提前告诉你——你现在在赌一条胜率不到三成的路径。要不要赌，那是你们，还有你远在首尔那位同学的事。”
崔俊浩看著白板上的“0.26–0.30”，忍不住笑了一下：“所以照你这意思翻译成人话就是——我们眼前这单，从概率上看，更像是一场豪赌。”
沈柏言耸耸肩：“是从一堆隨机路径里挑中一条最好看的那种。”
麦克想了两秒，忽然开口：“那发给我同学的版本，就別写这个数字了。”
崔俊浩“噗”地笑出来：“怕嚇到他？”
“那倒不是。”麦克摇头，“这人要是会被一个『三成不到』劝退，当初 gamestart那一轮，他就不会敢在尾巴上买到四百多了。”
他说著，用力在桌上的那叠starship估值列印件上拍了一下：“但我会把这个概率写在我们自己的memo里。等哪天他真把星船啃下来，我们好回头看看——到底是他踩中了那三成，还是把沈柏言这模型给拆了。”
沈柏言听道麦克吐槽的话也是小声嘟囔了一下，然后还是把刚才那张写著“p≈0.26–0.30”的草稿纸单独抽出来，塞进內部文件夹，封面写了一行小字：
【starship项目–內部风险备註】
“给你们前台留点戏剧感。”他挠了挠头，“至少以后你们吹牛的时候，可以说——我们是在胜率不到三成的路线上，硬生生走完了一遍全路径。”